在北交所和新三板的董秘圈，崔班長(cháng)（崔彥軍）是一個(gè)繞不開(kāi)的名字。作為北交所長(cháng)期觀(guān)察者、親歷者和參與者，2019年，崔班長(cháng)從董秘轉型做北交所的投資人。近4年過(guò)去了，崔班長(cháng)操盤(pán)的數只基金在北交所長(cháng)期低迷的大環(huán)境下取得了不錯的成績(jì)。

他憑什么做到一枝獨秀？他的投資邏輯是什么？崔班長(cháng)與其“黃金搭檔”胡煒的是如何產(chǎn)生化學(xué)反應的？本期挖貝網(wǎng)就將對話(huà)共青城匯美盈創(chuàng )投資公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)匯美盈創(chuàng )）的崔班長(cháng)和胡煒，揭開(kāi)上述謎底。

把握大勢：大盤(pán)或會(huì )出現螺旋式慢牛走勢，會(huì )進(jìn)一步演變成結構性行情

人們常用“風(fēng)口上的豬”來(lái)形容趨勢的重要性，而近期大量資金的涌入，使北交所出現了波瀾壯闊的估值修復行情。如何把握這波行情，是一家合格的投資機構必須考慮的問(wèn)題。

崔班長(cháng)認為，北交所這輪行情，既有偶然也有必然。一是北交所政策利好疊加效應，北交所的預期和投資邏輯發(fā)生了質(zhì)的變化。二是資本風(fēng)險偏好有所調整。北交所市值低，盤(pán)子小，且多科技賽道的專(zhuān)精特新小巨人。微盤(pán)小盤(pán)投資策略在滬深已經(jīng)持續一段時(shí)間，加上滬深I(lǐng)PO收緊，資金發(fā)現了比滬深微盤(pán)更具投資價(jià)值的洼地—北交所。

從整體來(lái)看，本輪行情，首先從市值小、股價(jià)低、機構參與度不高的股票啟動(dòng)，這一波基本完成。然后是概念股輪番上漲，現正逐漸向績(jì)優(yōu)成長(cháng)股擴散。等到實(shí)現了普漲，整體估值上來(lái)之后，大盤(pán)或會(huì )出現螺旋式慢牛走勢，會(huì )進(jìn)一步演變成結構性行情。未來(lái)應關(guān)注稀缺性、有成長(cháng)潛力、市場(chǎng)競爭力強的個(gè)股。

胡煒則對即將推出的直接IPO寄予了厚望。他表示，隨著(zhù)滬深I(lǐng)PO收緊，北交所直接IPO的公司整體質(zhì)地將較好，并且大部分會(huì )選擇詢(xún)價(jià)發(fā)行，會(huì )吸引大量的主流機構參與詢(xún)價(jià)。屆時(shí)，直接IPO企業(yè)發(fā)行時(shí)的估值水平有可能會(huì )顯著(zhù)高于目前從新三板上來(lái)的公司定價(jià)發(fā)行的估值水平，這就凸顯了北交所存量市場(chǎng)的比較優(yōu)勢。也就是說(shuō)，當前的北交所市場(chǎng)，水位還有提升空間，同時(shí)主流機構參與度會(huì )提升，值得繼續看好。

投資策略：不迷戀曾經(jīng)的成功路徑，隨市場(chǎng)變化而不斷調整

對大勢的把握，只是做好投資的一部分，另一個(gè)更加重要的部分則在于投資策略。這也是自2019年正式進(jìn)入北交所私募市場(chǎng)以來(lái)，無(wú)論市場(chǎng)如何起伏，崔班長(cháng)和胡煒這對“黃金組合”始終能取得良好的投資回報率的根本原因。

在北交所市場(chǎng)，幾乎所有的私募都講價(jià)值投資，崔班長(cháng)和胡煒也不例外。但在實(shí)際執行過(guò)程中，每家機構的策略又會(huì )有所不同。那么與其他投資機構相比，崔班長(cháng)和胡煒的價(jià)值投資有哪些共性，又有哪些差異化的地方呢？

從共性的角度來(lái)看，匯美盈創(chuàng )的投資也看行業(yè)、估值、成長(cháng)性。

具體而言，行業(yè)選擇方面，匯美盈創(chuàng )一般選擇國家重點(diǎn)支持產(chǎn)業(yè)（尤其是國家重要會(huì )議里頻繁提及的行業(yè)），并要選擇該行業(yè)中的龍頭企業(yè)，尤其是重點(diǎn)關(guān)注稀缺性標的；估值方面，需要與可比公司進(jìn)行對比研究，并且要根據行業(yè)的趨勢分析動(dòng)態(tài)估值水平，只有估值優(yōu)勢明顯才會(huì )降低投資風(fēng)險；成長(cháng)性方面，基于中長(cháng)線(xiàn)的價(jià)值投資理念，首先要看行業(yè)的成長(cháng)性，其次再看公司自身的成長(cháng)邏輯，匯美盈創(chuàng )一般投資未來(lái)三年以上景氣度都比較高的行業(yè)的龍頭標的。

崔班長(cháng)強調，比如我們戰投的北交所明星項目，如硅烷科技、曙光數創(chuàng )、民士達、康普化學(xué)、巨能股份等，都是我們的投資邏輯的體現。

另一方面，從差異性的角度來(lái)看，匯美盈創(chuàng )與其他私募投資機構不一樣的地方，主要有以下兩點(diǎn)：

其一是當對一個(gè)行業(yè)或者一家公司有著(zhù)自己的獨到的、前瞻性的認知時(shí)，不要因為市場(chǎng)暫時(shí)波動(dòng)，而放棄自己的判斷。

每一個(gè)人心目中的價(jià)值投資內涵可能不一樣，在具體標的選擇和估值判斷上也會(huì )不一樣。一些人可能會(huì )認為市盈率最重要，但匯美盈創(chuàng )認為市盈率只是一個(gè)維度，甚至不是最重要的維度。同時(shí)還要看行業(yè)趨勢，以及標的公司的行業(yè)地位、市占率及天花板、客戶(hù)結構、對上下游的議價(jià)能力、毛利率水平、現金流、擴張意愿及可行性等，匯美盈創(chuàng )在評判一個(gè)公司估值高低的時(shí)候不會(huì )簡(jiǎn)單地拉幾個(gè)同行看平均市盈率而要看它們有多大的可比性，也不會(huì )簡(jiǎn)單地說(shuō)40PE就貴而10PE就便宜。比如匯美盈創(chuàng )重點(diǎn)投資的巨能股份，參與的機構很少，但匯美盈創(chuàng )對這個(gè)行業(yè)有著(zhù)自己的認知和前瞻性，也因此獲得了很好的回報。

另一個(gè)例子是曙光數創(chuàng )，匯美盈創(chuàng )積極參與該股的戰略配售。曙光數創(chuàng )上市之初關(guān)注度并不高，甚至曾一度破發(fā)。但投資決策時(shí)，匯美盈創(chuàng )堅定認為，曙光數創(chuàng )是國內浸沒(méi)相變液冷技術(shù)領(lǐng)域絕對龍頭，隨著(zhù)雙碳及數字經(jīng)濟的重視程度越來(lái)越高，行業(yè)前景廣闊。尤其是AI及超算技術(shù)，更將促進(jìn)液冷技術(shù)廠(chǎng)商的快速發(fā)展。最終市場(chǎng)驗證了匯美盈創(chuàng )的判斷，曙光數創(chuàng )2023年前三季度的業(yè)績(jì)增長(cháng)良好。

其二是經(jīng)常復盤(pán)失敗，不能迷戀曾經(jīng)的成功路徑，要隨著(zhù)市場(chǎng)環(huán)境的變化而不斷調整自己的投資策略。

崔班長(cháng)透露，這幾年，匯美盈創(chuàng )也有對個(gè)別標的未來(lái)發(fā)展判斷不準確，另外就是在投資之后投資環(huán)境發(fā)生變化，導致個(gè)股退出有壓力。

比如在精選層至北交所開(kāi)市初期，投資新三板中擬北交所上市的企業(yè)，是很好的跨市場(chǎng)投資邏輯。但隨著(zhù)北交所估值不斷下移和上市審核趨嚴，新三板標的沒(méi)有了估值優(yōu)勢，流動(dòng)性也出現大幅萎縮。所以近一年半，匯美盈創(chuàng )調整了策略，很少投資新三板。

胡煒則強調自省。減少犯錯首先要經(jīng)常復盤(pán)自省，不能迷戀曾經(jīng)的成功路徑，要隨著(zhù)市場(chǎng)環(huán)境的變化而不斷調整自己的投資策略。

比如，匯美盈創(chuàng )一號基金是在精選層推出前入市的，主要是PreIPO策略，是100%的新三板投資+退出的；二號基金入市時(shí)精選層已推出，匯美盈創(chuàng )就開(kāi)始參與戰投但還是以新三板為主，隨著(zhù)北交所開(kāi)市以來(lái)的市場(chǎng)表現不及預期，匯美盈創(chuàng )判斷新三板的Pre北交所策略和流動(dòng)性都會(huì )出問(wèn)題，于是就逐漸減少新三板的配比，之后的三四號基金就沒(méi)再投新的新三板項目，而改為北交所戰投為主；五六號基金都是今年入市的，北交所可供選擇的標的越來(lái)越多，匯美盈創(chuàng )就以戰投為輔。如果不隨市場(chǎng)的變化而調整策略，那就根本不可能在北交所不斷下行的過(guò)程中取得比較好的收益。

對于當前的北交所市場(chǎng)，胡煒表示，基于對北交所未來(lái)的信心，我們即將發(fā)行的新基金會(huì )以北交所二級市場(chǎng)為主，同時(shí)也會(huì )積極參與性?xún)r(jià)比高的戰投項目，也考慮用少量資金前移到新三板去挖掘一些PreIPO項目。

黃金組合：分工明確、尊重規則、相互成就

投資圈有一句話(huà)，叫做投資就是投人。無(wú)論多好的投資策略，最終都要由人來(lái)執行。選擇匯美盈創(chuàng )，實(shí)際上就是選擇相信崔班長(cháng)和胡煒這對黃金組合；相信他們能夠發(fā)生化學(xué)反應，使投資人獲得切實(shí)的回報。

從崔班長(cháng)和胡煒各自的履歷來(lái)看，他們都有各自獨特的優(yōu)勢。

崔班長(cháng)從2007年中關(guān)村股份代辦轉讓系統時(shí)期開(kāi)始研究新三板，一直受各大券商、高新區、金融局、證監局、公私募基金等邀請講解新三板。十多年來(lái)，也一直為新三板董秘等高管答疑解惑、出謀劃策。所以，崔班長(cháng)從新三板早期開(kāi)始，就樹(shù)立了專(zhuān)業(yè)和樂(lè )于助人的形象。

十多年來(lái)，因為崔班長(cháng)幫助過(guò)數以千計的新三板公司高管，所以參與優(yōu)質(zhì)公司定增和戰投的機會(huì )大一點(diǎn)。再加上分析師、投資機構、媒體、上下游企業(yè)資源眾多，所以能給所投企業(yè)賦能。企業(yè)也愿意引入我們這種真正的戰略投資者。

胡煒有著(zhù)20多年的投資經(jīng)驗，既有豐富的滬深二級市場(chǎng)經(jīng)驗，也是新三板集郵策略的倡導者，即使是在新三板不斷下行的2016-2018年他也取得了較好的收益。他對新三板的優(yōu)質(zhì)公司如數家珍，包括公司業(yè)務(wù)、業(yè)績(jì)表現、行業(yè)特點(diǎn)、和同行業(yè)上市公司的優(yōu)劣勢等等都裝在腦子里，并且對行業(yè)分析與判斷比較到位。

更重要的是，崔班長(cháng)和胡煒?lè )止っ鞔_、尊重規則。

在匯美盈創(chuàng )，目前崔班長(cháng)側重于外圍關(guān)系的溝通協(xié)調和政策把握，胡煒側重于投研和日常操作。因為理念相近目標一致所以在經(jīng)營(yíng)層面基本沒(méi)有什么分歧。在具體的投資項目上，匯美盈創(chuàng )有投委會(huì )，投委會(huì )會(huì )充分討論并議決，每一個(gè)項目都希望聽(tīng)到不同的意見(jiàn)甚至是反對的聲音，以便匯美盈創(chuàng )做出更審慎更安全的決策。

崔班長(cháng)強調，由于與胡煒脾氣秉性相近，價(jià)值觀(guān)相似，所以水到渠成的變成了搭檔，珠聯(lián)璧合，一直合作相當好。

寄語(yǔ)北交所

崔班長(cháng)：相信北交所能夠成為發(fā)展開(kāi)放、包容、有活力、有韌性的證券交易所。

胡煒：高質(zhì)量快速擴容，不能為求快而降質(zhì)。

寄語(yǔ)投資者

崔班長(cháng)：北交所未來(lái)投資機會(huì )更確定，但因為企業(yè)參差不齊，需要更專(zhuān)業(yè)的投研和判斷。

胡煒：北交所走過(guò)了0~1的階段，未來(lái)的兩三年甚至三五年是1~ 5的階段，也就是我們說(shuō)的已經(jīng)安全度過(guò)初創(chuàng )期剛剛進(jìn)入成長(cháng)期，是最值得投資的階段。